香港明星杨庆花:被通胀错杀的低风险基金

来源:百度文库 编辑:思考网 时间:2019/11/12 07:25:26

被通胀错杀的低风险基金

www.eastmoney.com2011年10月31日 13:32袁京力证券市场周刊 手机免费访问 eastmoney.cn|字体:大中小|我有话说 查看评论(0)

  创新基金的A类产品大幅折价,年化收益率高达30%,这甚至可比肩温州民间高利贷。

  两个多月之后,在交易所交易的跟踪深证100的“银华稳进”将进行每年一次的份额折算,作为优先的A类产品,以它获得的年化5.75%(年初公布的一年期定期存款利率+3%)的固定利息收入,折算成“银华深证100”的份额并可以赎回。

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  完成这一个过程,是目前以0.87元左右/份买入的“银华稳进”两个月后的投资收益,低风险的年化收益率将达到26%(忽略交易费用,以下同).

  除了“银华稳进”之外,创新基金中的“申万收益A”、“信诚500A”及“建信稳健”也将在年底进行折算,其中,前两者是分别跟踪深证成指、中证500的指数基金。

  这些创新基金的A类产品提供了一个低风险套利的机会。当高折价出现,这类产品的折算周期以及配对转换作用,将让其获得超过高利贷的民间贷款收益率的低风险收益。

  低风险的高利贷收益率

  按照中国人民银行的规定,贷款利率不得超过一年期基准贷款利率的四倍。而社会上通常把超过这一比例的民间信贷称为高利贷。

  投资者大可不必冒高利贷的贷款对象违约风险,在10月初的A股市场提供了至少五个品种这样的机会,除“建信稳健”外其余四个品种均是指数基金。

  其操作路径如下:9月30日之后的一周,以0.75元/份的价格买入“银华稳进”、“信诚500A”、“申万收益A”中的任一品种。大部分品种都曾经远低于0.75元/份的价格。

  这类创新型分级基金的特点是:在募集时根据收益与风险的不同,以合同约定的比例分成A类和B类产品,其中A类产品以B类的本金收益作为保证获得固定收益,剩余的风险收益将由B类独享。

  说白了,这类产品“A类产品以一年期存款利率加一定收益率借钱给B投资指数基金”。

  就上述四只指数基金而言,每份“银华稳进”、“申万收益A”、“双禧A”及“信诚500A”的年化收益率分别为5.75%、5.5%、6%和6.2%。

  离年底不足3个月时,投资者以0.75元/份买入上述产品,在价格不出现波动情况下,最高收益的“信诚500A”年化收益率甚至最高可至30%。

  套利机制

  那么,这是如何实现的?其背后是此类产品定期折算与配对转换的机制在发挥作用。

  在创新基金合同中,各只基金均规定了“定期折算”的期间,除了“双禧A”至2013年4月到期外,其他几只创新基金均为一年,每年年初进行折算。

  一般情况下,在每个折算日,A类产品回归面值,并把获得的利息收入换成基金份额并可赎回,这类似于进行现金分红。

  以“银华稳进”为例,以10000份计算,一年的利息收入为575元,这些将转换成“银华深证100”的基金,投资者可以选择赎回,所得为现金。

  而10月初此类品种的大跌提供了不错的机会,高折价收窄的背后,不仅有折算日利息支付的预期效应,还包含了配对转换的作用。

  在买入A类品种之后,投资者面临的局面有三种:一是上涨;二是不涨不跌;三是继续下跌。

  如果上涨,正如10月以来的情况,折价缩小,投资者享受了二级市场价格上涨带来的收益。

  其次是不涨不跌。即便持有的品种维持买入时的高折价,以“银华稳进”为例,投资者10月初以0.75元/份买入,至2012年初,将按照单位面值5.75%的收益折算成“银华深证100”份额之后在赎回,相对于买入价,这一方式实际投资收益率为7.7%,年化收益率超过30%。

  那么下跌呢?由于配对转换功能的存在,在一定程度上保证了A类产品不会离其净值太远。

  还是以“银华深证100”分级基金为例,“银华稳进”和“银华锐进”的比例为1∶1,即每一份“银华稳进”和“银华锐进”可以配对转换为两份“银华深证100”,或者反之亦可,在大盘不出现激烈下跌情况下,这保证了“银华稳进”与其净值不会相差太远。

  以10月26日收盘价为例,“银华锐进”收盘价为1.036元,而“银华稳进”为0.87元,两份合计为1.9元左右,刚好是“银华深证100”的2倍。

  而如果“银华稳进”还是0.75元的交易价,则投资者会买入一份“银华稳进”(0.75元)和一份“银华锐进”(1.036元),合计1.786元,换成两份“银华深证100”,可获得1.9元,在不考虑税费情况下,可获得0.114元。

  而一旦这机会被大家发现,必将争先买入A类产品,折价自然缩小。

  当然,除了常规的定期折算之外,在出现大跌中,A类产品还将面临非常规结算,这将存在风险,但这种情况非常少见。

  以“银华稳进”为例,根据合同,在极端情况下,但“银华锐进”净值为0.25元时,即“深证100”指数要在现在下跌约30%,分级基金将被强制折算,“银华锐进”每四份折算成一份,“银华稳进”则以四份为单位,其中1份配对“银华锐进”,其余三份转成“银华深证100”,单独面对市场的波动。

  在经历了深度下跌之后,“深证100”指数下跌30%左右的可能性非常小,为A类产品提供了套利机会。

  两大利好

  目前来看,高折价的A类产品比固定收益类产品仍值得关注。

  按照美林证券的投资时钟,在经济衰退或者下滑时, 下跌的大宗商品价格和超额的生产能力驱使通胀率下降,此时企业的盈利能力在下降,中央银行削减短期利率以刺激经济回到复苏路上,进而导致收益率曲线下降,此时配置债券是最好的选择。

  就目前中国的形势看,GDP增速下滑,大宗商品价格较上半年也回落,通胀率也预计将步入拐点,此时央行也在采取放松的措施,这符合了美林证券投资时钟选择债券作为主要投资的阶段。

  今年以来,在央行持续紧缩的情况下,包含“申万收益A”、“信诚500A”和“双禧A”均出现了接近甚至超过30%的折价,据记者了解,不少机构已经悄然买入。

  根据“双禧A”和“银华稳进”等基金合同,在不考虑折价回归情况下,“双禧A”和“银华稳进”将在2013年4月、2012年1月调整新利率情况下,如果不出现央行降息,这些基金将调高利率,这将有利于A类产品。

  目前,20年国债的收益率为4.29%,与此相比,未来这些基金出借资金的利率有望达到6.5%以上,这向不少公司债的利率看齐。

  此外,政府释放的流动性将放松的信号,对固定收益类产品也是重大利好。

  以“银华稳进”为例,在尚没有启动调控的2010年,“银华稳进”基本处于溢价阶段,而在2011年首次折算时,此时央行已经开始收紧货币,开始出现折价率,并在9月底一度达到了30%。

  同样的,另一只类似产品“双禧A”,从2010年3月开始一直溢价,但央行在10月份加息后,“双禧A”开始出现折价。

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